来源：先锋期货

　　上周市场悲观情绪加剧，黑色系商品价格整体承压下行。海外政策的不确定性持续扰动市场。尽管特朗普尚未正式就职，但频繁发声强化了市场对美国普加关税政策预期的担忧。同时，国新办的政策吹风会并未释放超预期利好信号，进一步加深了市场的悲观情绪。

　　从产业现实来看上周市场，螺纹钢价格在本轮下跌前略高于贸易商冬储的心理价位，导致冬储参与积极性偏低；与此同时，铁水产量下滑对价格形成一定负反馈。上周焦炭第六轮提降落地，在减产背景下，焦化厂利润仍高于钢厂，焦钢利润博弈加剧。市场传言春节前可能启动第七轮提降，导致3250元/吨的螺纹成本锚定点有所松动，螺纹主力合约一度跌至3200元/吨左右。

　　然而，随着价格探底，钢厂生产策略及市场预期发生积极变化，价格企稳预期开始酝酿：

　　1、低价刺激冬储意愿回升

　　据模型测算，目前钢厂螺纹最低即期生产成本为3150元/吨，随着螺纹主力合约及华东主流品牌市场成交价接近3200元/吨，部分贸易商的冬储意愿有所增强。叠加当前螺纹总库存显著低于往年同期，上周小样本螺纹总库存累库增速为2.3%，低于去年同期的2.6%，库销比较去年农历同期减少5.5天。低库存叠加低价格可能激发部分贸易商补库需求，对价格形成一定支撑。

　　2、热卷库存压力可控

　　受节后预期偏弱影响，部分钢厂停产检修，热卷产量增长速度低于预期，库存压力处于可控范围。上周热卷小样本库存仅累积2.8万吨，增速为0.9%，低于过去两年同期水平。据平衡表预测，春节前热卷总库存及累库速度难以突破同期历史高点。

　　3、铁水产量见底，支撑成本

　　上周247家钢厂的铁水日均产量降至224.37万吨，接近阶段性底部。随着部分钢厂逐步复产，铁水产量预计将缓慢回升，预计一月底或可回升至226万吨左右。考虑到春节前钢厂开始补充原料库存，铁矿价格在750元/吨支撑性较强且有反弹预期。

　　需注意的是，从现在的数据看，节后需求预期依旧偏弱：截至1月10日，已有14省公布了今年一季度专项债发行计划，从该14省计划看，用于新开工项目的新增专项债计划发行量较去年同期偏低，而再融资专项债（包含置换地方存量隐性债务的专项债）计划发行量较多，专项债或仍以化解债务风险为主。根据对重点省市的调研，目前新开工项目限制尚未解除，节后需求主要依赖存量项目的复工。

　　综上，预计春节后需求启动节奏较慢，黑色系商品价格上涨驱动不足，短期内难以形成大幅反弹行情，整体仍以企稳修复为主。

　　螺纹：上周，受国内外宏观消息扰动及建材成交日益清淡的影响，市场悲观情绪加重，上海螺纹现货*价格环比下跌58元/吨，至3330元/吨。

　　根据Mysteel数据，上周小样本螺纹产量环比减少6.6万吨，降至199.4万吨，降幅较前期明显收窄。减量主要集中在华中、西北地区，主要由于高炉检修增加及部分轧线同步停产。长流程钢厂仍是产量下降的主要来源（减少5.7万吨），但其降幅环比缩小7万吨，表明减产节奏有所放缓。这一变化主要受以下因素影响：

高炉生产微利：上周江苏钢厂生产螺纹吨钢盈利维持在11元/吨；

厂库水平较低：当前螺纹厂库较去年农历同期减少53.4万吨。

　　综合来看，例行检修的影响仍将持续，预计本周螺纹高炉产量将小幅下降。但调研显示，未来两周华东、华中部分高炉计划复产，高炉产量或于春节前触底。

　　临近春节，部分电炉企业已开始放假停产。Mysteel调研显示，本周西南、华南及华东地区部分电炉厂将集中停产检修，短流程产量预计将加速下滑，进一步拖累螺纹总体产量，延续下降趋势。

　　尽管元旦后华东、华南部分基建项目仍在冲刺赶工，但整体需求支撑力度已逐渐减弱。上周螺纹表观需求环比减少7万吨，降至190万吨，降幅较前一周收窄15万吨。然而，根据Mysteel调研，全国下游工地预计将于1月15日前后全面停工，需求或将快速萎缩，累库速度加快。

　　目前，小样本螺纹总库存累库斜率为2.3%，低于去年同期的2.6%，库销比较去年农历同期减少5.5天，库存水平整体仍较为健康。随着电炉企业集中放假，供应进一步下降，预计春节前螺纹累库幅度将低于去年同期。

　　当前螺纹主力合约及部分地区现货价格（如华东镔鑫钢铁螺纹现货成交价）接近3200元/吨，低价可能刺激部分贸易商的补库意愿，进而对价格形成一定支撑。

　　尽管螺纹需求通常在春节后出现季节性反弹，今年市场预期仍存分歧，主要因以下担忧：

施工恢复缓慢（2月部分地区气温可能较低，施工活动难以快速启动）；

需求依赖存量项目（根据专项债发行计划及调研结果，节后需求主要依托存量项目，新开工项目释放有限）。

　　在宏观层面未释放明显利好信号的情况下，贸易商对节后需求态度趋于谨慎，投机性补库意愿较弱，限制了价格上行空间。预计本周上海螺纹现货均价环比小幅下跌。

　　热卷：上周，市场情绪低迷带动热卷价格加速下跌：上海热卷*现货周均价格环比下降65元/吨，报3358元/吨。

　　周四，热卷期现价格双双跌破2024年9月27日以来的新低。然而，当日热卷现货成交量环比回升3.9%，显示价格破位下跌后部分抄底投机需求有所回升，这在一定程度上对价格企稳形成支撑。

　　尽管春节前热卷供需矛盾仍在积累，但总体库存压力并不突出，难以驱动价格再次破位下跌。上周热卷小样本总库存累库2.8万吨，累库速度为0.9%，低于过去两年农历同期水平。根据平衡表推算，春节前热卷总库存及累库速度预计难以突破历史同期高点，主要原因包括：

厂库压力较低：受部分钢厂停产检修影响，上周热卷全口径样本厂库均下降，小样本厂库去库4.7万吨，降至77万吨，为近五年农历同期最低水平。

出口微增助力港口去库：Mysteel调研显示，1月样本钢厂热卷计划出口量为129.5万吨，环比增加2.9%。上周唐山地区港口热轧库存去库5万吨，水平低于过去两年同期。

　　然而，春节前热卷供需矛盾的累积对价格反弹形成压制。供应端，随着去年年末检修的钢厂陆续复产，上周热卷小样本周均产量回升1.2万吨，至304万吨；全样本周均产量回升11.6万吨，至582万吨。尽管钢厂对节后需求持谨慎态度，复产进度较缓，但根据Mysteel最新调研的钢厂排产计划，预计春节前热卷产量仍将持续增加，小样本热卷周均产量或突破2024年至今的平均水平315万吨。

　　需求端，随着春节临近，热卷需求淡季特征愈加明显。上周热卷小样本周均表需环比下滑1.7万吨至301万吨，本周起制造业工厂将陆续放假，需求下滑趋势预计加速。

　　总体来看，短期内，热卷价格可能在抄底投机需求的支撑下小幅企稳，但供增需降的趋势将加速春节前的累库过程，阻碍价格回升。预计本周上海热卷现货价格环比小幅下跌，热卷价格将以弱势震荡为主。

　　铁矿：上周，青岛港PB粉周均价为757元/吨，环比下跌16元/吨，整体呈现先跌后涨的走势。周初矿价下探至755元/吨附近后企稳，随后在低估值支撑及钢厂复产与节前补库预期的推动下，下半周价格开始持续回升。

　　尽管矿价出现反弹，但预计春节前整体仍将维持窄幅震荡的趋势。一方面，由于市场对节后需求信心不足，铁水产量未能如期持续复产，一月日均产量预计仅维持在225万吨左右；另一方面，港口累库速度并未弱于往年同期水平，库存压力继续对价格反弹形成制约。

　　在当前市场环境下，未见显著利空或利多因素的推动，铁矿石价格大概率将在750-780元/吨的区间内震荡运行。预计本周青岛港PB粉周均价环比小幅上涨。

　　双焦：上周港口准一级焦*均价1590元/吨，较前一周下跌27.5元/吨；临汾低硫主焦煤*均价1430元/吨，较前一周下跌10元/吨。

　　上周市场情绪走弱，成材与原料端期货价格破位下行，钢价下跌推动焦炭第六轮提降全面落地。目前港口准一级焦仓单价格约为1730元/吨，而盘面低点已降至1680元/吨，为进一步降价留出空间。尽管六轮降价后焦企即期生产利润仍保持在50元/吨以上，高于钢厂利润，但在当前成材冬储博弈加剧、节后需求预期反复、钢价稳定性存疑的背景下，焦企利润收缩压力加大，预计本周市场将围绕第七轮提降展开博弈。

　　春节前双焦期现价格进一步下跌的空间预计有限，主要基于以下因素：

高炉铁水产量见底回升预期：Mysteel调研显示，上周247家钢厂日均铁水产量为224万吨，已接近阶段性低点。根据钢厂检修与复产节奏，预计1月底铁水产量可回升至226万吨左右，为焦炭需求提供一定支撑。

煤矿春节放假停产预期：本轮黑色系价格持续下跌的主要原因在于炼钢原材料的成本不断下移。然而，随着春节临近，各地煤矿逐步进入放假周期，虽当前煤矿库存仍在累积、出货压力较大，但假期因素或在一定程度上限制煤价进一步下行。

　　然而，节后市场预期依然偏弱，主要源于两方面：其一，煤矿节后复产速度通常快于钢厂，供需错配可能压制煤价反弹；其二，节后终端焦钢企业普遍存在降库预期，加之煤矿与焦化厂内库存的累积情况，双焦价格企稳回升的难度较大。

　　注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）

　　螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

　　热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C．

　　铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

　　废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

　　焦炭：日照港准一级出库

　　焦煤：临汾低硫主焦