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　　中信证券研究 文|杨清朴  单竹岭

　　近期特朗普政府宣布对华加征10%关税，并取消小额免税待遇。我们判断新的关税环境对于跨境电商主要有三个维度影响：直接的关税成本、海关操作费用、履约时效扰动，上述因素对于海外仓备货模式扰动不大，但对跨境小包模式确有波及。以Temu 40美元客单价包裹为例，若不考虑成本在产业链传导，关税变动对终端定价带来的定价压力为26%，Temu与亚马逊同款商品价格差或将从40%缩窄到27%。影响来看：1）拼多多近期股价受关税情绪扰动波动较大；2）以亚马逊为主要销售渠道的跨境电商卖家多数为海外仓备货模式，我们判断受关税扰动有限。

　　▍事件：

　　2月1日，特朗普政府发布行政令，宣布将对从中国进口的商品加征10%的额外关税；行政令特别提及“800美元小额免税待遇也不再适用（duty-free de minimis treatment under 19 U.S.C． 1321 shall not be available）”。

　　▍直接影响：跨境小包关税税率大幅提升，或将需要提价以转移成本。

　　1）跨境小包模式（Temu、Shein的主流模式）：美国海关自2016年以来对通过跨境小包的方式寄往美国个人的低价值包裹（低于800美元，每人/每天），予以关税和其他税费豁免（free of duty or tax）。伴随特朗普政府对于中国出口加征关税，并临时取消低价值包裹关税豁免待遇，我们预估中国发往美国的低价值包裹平均关税税率或将从0%提升至25%~30%区间（其中美国对中国出口征收的平均税率20%左右，加征10%）；结合美国关税征收规则，我们预估终端售价60%~70%将被海关认定为交易价值，对应关税对终端零售价影响15%~20%；

　　2）海外仓备货模式（亚马逊FBA主流模式）：这一模式此前即需要缴纳一般贸易关税，因此本次关税规则变化，对其影响主要体现在加征10%税率的边际扰动。结合美国关税征收规则，我们预估终端售价30%~40%将被海关认定为交易价值，加征10%税率预计对终端零售价影响在3%~4%。

　　▍间接影响：产生额外海关操作费用、并扰动履约时效。

　　1）海关操作费用：参考美国海关公告，来自中国的货物不再享受小额豁免清关资格，需要提交合适的报关单【对于货值<2500美元的非特殊商品，可申请非正式报关（Informal Entry）】。传统过关流程需要向海关缴纳商品处理费（Merchandise Processing Fee），其中非正式过关最低费用2.62美元/件（自动化流程，且不是由美国海关职员处理），若涉及手动流程或涉及美国海关职员参与，单票操作费用更高。

　　2）履约时效扰动：低货值关税豁免作为非正式报关的一种类型，所需要申报的信息更少、通关速度更快，因此即使采用一般的非正式报关，或也将对跨境小包的履约效率产生一定扰动。考虑到本次关税政策变动由总统行政令直接下达，在海关执行层面尚存在较多不确定性，在短期内对于跨境小包裹的履约时效扰动可能尤为明显。

　　▍不同平台受到的影响：亚马逊受影响或相对有限，Temu/Shein相对敏感。

　　1）亚马逊生态：参考Marketplace Pulse数据，2024年中国卖家占亚马逊3P卖家50%左右，我们预估其中以海外仓备货（FBA）模式为主，跨境小包履约占比较低。参考上述测算逻辑，我们估算亚马逊所受影响主要来自于中国卖家所面对的10%额外加征，预计关税对终端售价影响在3%~4%；

　　2）Temu/Shein生态：我们预估目前两平台美国市场占比预计在30%~40%，过去一年平台在积极探索半托管预先备货、本土卖家等新模式，但跨境小包履约模式仍占销售大头。我们预计两平台面向美国的跨境小包模式或将短期或将受到一定扰动，关注后续平台在模式迭代上演化。

　　▍样本推演：我们针对一个Temu跨境小包单包裹模型进行关税扰动推演：

　　1）基础假设：Temu该商品终端售价40美金，履约成本14美金，参考美国海关征税规范，我们预估应税货值约26美金；假设同款商品Temu与亚马逊FBA模式价格差40%，对应亚马逊售价67美元（我们预计应税货值20美元）；

　　2）关税假设：假设商品在加征关税前的一般贸易税率为20%（参考中美平均税率），加征后为30%，则Temu商品新增关税金额为7.8美元，亚马逊商品新增关税金额2.0美元；

　　3）操作费假设：Temu商品新增海关操作费2.62美元，亚马逊商品无新增；

　　4）影响合计：在不考虑供应链吸收成本的假设下，对于这件包裹，Temu与亚马逊的价格对比将从40美元vs 67美元，变为50.4美元（价格+26%）vs 69.0美元（价格+3%），其和亚马逊的价格差将由40%下降至27%。全托管模式价格竞争力确有缩减，但并不会损失殆尽。此外考虑到实际落地中，平台可能会向产业链各参与方传导，因此实际的价格转嫁或不会如此显著。

　　▍风险因素：

　　美国后续关税加征幅度超预期，海外消费者对于价格提升敏感度超预期，美国海关清关效率低于预期，海外监管侧对于跨境电商平台监管差预期。

　　▍投资建议：

　　美国对华关税政策变动，可能在短期内对于跨境电商相关公司的履约造成一定扰动，但结合我们的分析，1）海外仓备货模式所受影响有限，2）Temu、Shein等平台仍有一定价格优势，并在积极探索多元履约模式。影响来看：1）拼多多近期股价受关税情绪扰动波动较大；2）以亚马逊为主要销售渠道的跨境电商卖家多数为海外仓备货模式，我们判断受关税扰动有限。