来源：一德菁英汇

　　作者：张晨/F0284349、Z0010567/

　　一德期货贵金属分析师

　　隔夜纽期金续创历史新高且收盘站上3000美元整数关口，为历史首次。关税这个阶段性核心因素依然起到了主要作用。进入3月以来，随着美国新政府首轮关税如期落地，市场对短期通过谈判达成协议期望落空，加之总统特朗普不断提前“剧透”拟于4月初公布的对等关税细节，市场风险情绪趋于回落的同时，抢在关税落地前的贵金属“库存迁移”趋势延续。更为严重的是，围绕已落地的政策、精简机构的行为乃至地缘政治谈判的方式，彰显出美国新政府罔顾自身公信力、朝令夕改等负面形象，无形中降低了美国自身的信誉，这从三月整体大类资产走势中可见一斑。

　　3月以来，实际利率与金价走势再度出现了同向上行的“背离”走势，但美股与美元却加速回落，看似矛盾的市场定价则显示出美元资产被资金抛售的窘境，而非因经济数据不佳引发诸如2月下旬金价与利率、美股同向回落，美元相对抗跌的类“衰退恐慌交易”，加之配置资金与投机资金共振流入，共同促成了金价对3000美元的突破。

　　展望后市，在对等关税等政策悬而未决，美国新政府逆全球化表现尚未至顶峰的背景下，金价中长期升势料应保持。但正如我们此前在《“千点魔咒”——外盘金价跨越千元整数关口的历史回顾与展望》中提到的，一旦政策不确定性降低，关税对通胀的提升开始显现，财政收缩及货币宽松受限共同施压下，金价阶段性回落的可能便无法排除，这也可能就是金价在当下遇到的新的“千点魔咒”。

　　图1：黄金向美国的库存迁移有所放缓但尚未停歇

　　图2：本轮升势实际利率与金价出现了三轮“背离”

　　图3：2月下旬以来的配置资金持续流入

　　图4：投机资金近两日也有明显入场迹象

　　编辑：武宇杰

　　审核：韩业军/F0273312、Z0003142/

　　复核：何牧

　　报告制作日期：2025年3月14日

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